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经济型酒店难言拐点出现
[日期:2008-06-12]  来源:    作者:  

2008年3月4日,如家(HMIN.NASD)发布一份让人意外的财务报告,数据显示如家2007年第四季度亏损约1500万元,而之前四个季度如家净利润的复合增长率高达21%。对此,有分析认为如家亏损将成为一道分水岭,如家所代表的经济型酒店行业至此辉煌不再、前景堪忧,而如家CEO孙坚出面解释如家亏损是“非经营性”的,经济型酒店行业“还有很大空间”。但结合市场状况分析,如家亏损并不代表经济型酒店行业的拐点,但是包括如家在内的经济型酒店面临盈利压力。   
  如家亏损,难言拐点   
  孙坚所言“非经营性”亏损主要是两个方面:一方面,如家在2007年12月初发行11.1亿元以人民币计价、以美元偿付的可转换债券,再加上人民币持续升值,使如家2007年第四季度的汇兑损失扩大2400万元,比第三季度增加约1400万元;另一方面,如家在2007年10月耗资3.4亿元收购上海七斗星商旅酒店旗下25家酒店,相关资产2007年第四季度亏损约1300万元。两者合计贡献亏损约3700万元,如果撇除这两项非经营性亏损,如家在2007年第四季度的盈利约为2200万元;此外,如家的经营收入继续保持高速增长,2007年第四季度环比超过15.2%,高于第三季度的14.6%。因为如家亏损所以经济型酒店面临拐点的逻辑是不成立的。   
  盈利增长面临压力   
  虽然如家“非经营性”的亏损难言经济型酒店行业的拐点,但如家的盈利状况将面临增长压力。
  首先,汇兑损益和七斗星酒店资产将持续拖累盈利,并可能进一步恶化。2008年以后人民币加速升值,对美元汇率由2008年1月2日的1:7.2996至今(2008年4月14日)已经升至1:6.9993,升值幅度约为4.1%,仅对应11.1亿元债券的汇兑损失便高达4500万元。而如家170家直营店入住率高达91.6%,七斗星原有25家门店的入住率只有56.4%,孙坚透露将在未来6个月内完成对七斗星的整合,七斗星也将继续影响如家的财报表现。   
  其次,也是更加主要的原因,由如家上市引起的经济型酒店投资热潮,引起租金成本、人工成本等基本费用上涨,将持续拉低如家的盈利空间。如家成功登陆纳斯达克引发资本对服务业的垂青,经济型连锁酒店成为VC追逐的焦点,上海莫泰酒店、七天酒店、汉庭酒店等先后获得巨额投资,最大单笔风险投资的记录被不断刷新。2007年7月汉庭酒店连锁获得鼎晖创投基金、成为基金、北极光创投、IDG-Accel成长基金和保银资本五家投资机构共8500万美元的融资,创下当时最大单笔风险投资金额记录,但此后9月美林集团、德意志银行和美国华平基金联手向七天酒店投资9500万美元,进一步刷新纪录(表1)。   

资本的加速进入引起经济型酒店的运营成本显著攀升,特别是楼宇租赁价格。现在的经济型酒店一般都租赁工厂厂房,或由原有酒店楼宇改建而成。理想的经济型酒店有一系列要求,包括面积一般为3000-6000平方米、楼宇结构适合改装、交通便利等等。物业好坏将直接影响日后酒店运营,因此各个经济型酒店公司纷纷争抢优质物业。据相关报道,由于不同经济型酒店之间的楼宇争夺战,一线城市经济型酒店的日租金成本由不足1元/平方米增长到2.4元/平方米,是相关城市住宅房地产价格的3-5倍,中国饭店协会的数据也显示,2007年经济型酒店的物业成本比2006年增加了40%。   
  有分析认为,如家物业租金/营业收入的比例自2005年第三季度以来持续降低,因此如家并没有租金压力。实际上,如家近年来入住率不断提高,2003、2004和2005年的客房入住率分别为72.4%、86.8%和89.8%,而2007年底已经达到91.6%,入住率持续提升使营业收入增长比率一直高于租金收入,抵消了租金上扬的影响,从而使物业租金/营业收入的比例没有显著变化。但值得注意是,一方面如家的租赁成本自2007年第三季度显著攀升,并且增长比率远远高于收入增长,另一方面,在达到91.6%的入住率之后,提升空间相对有限,因此如家的物业租金/营业收入可能逐渐走高,租金压力逐渐增大。
  除了楼宇租金,如家的其他成本费用也逐渐走高,对盈利增长都形成压力。2007年第四季度人工成本、折旧摊销、餐饮消耗、其他成本、管理费用同比分别增长21.7%、28.9%、24.7%、26.2%、26.5%,均高于同期收入15%的增长速度(表1)。与此相对应的是,如家的经营利润率(不含汇兑损失和七斗星影响)也从2007年第三季度开始下滑,从2007年第二季度的17.08%下降至2007年第四季度的9.38%(图1)。   

值得注意的是,随着连锁酒店继续扩张,相关的问题也会愈加突出,间接提高运营成本。除了如家计划未来几年将开店规模扩大到1000家,其他连锁酒店公司也有同样激进的计划,但一年新开上百家店面,对管理、服务和人员培训都是极大的考验,任何一个环节脱节就会影响品牌的发展。实际上,伴随着经济型酒店的扩张,酒店店长、服务人员均可能面临人才缺口,经济型酒店普遍以高薪争取店长和成熟员工,而相关统计显示,2006年经济型酒店店长的流动率为2.65%,而员工流动率则为店长流动率的6倍。在这样的情况下,锦江之星控制投资节奏,主动将此前所定的到2010年开1000家店的目标调整到600家。   
  连锁酒店公司普遍面临盈利压力的情况下,特别是尚未形成规模和品牌的酒店,为如家等大型连锁酒店收购提供了契机。以如家收购的七斗星为例,其2007年第四季度收入仅为1977万元,而亏损高达1313万元,实际上面临生存压力,而如家在2007年底融资11.1亿元,虽然账面上出现汇兑损失,但为如家收购提供了资金保证。