白药今日盘中涨停，除大盘因素外，我们分析直接刺激因素为：公司董事长王明辉当选省委委员的候选人和省委候补委员的候选人。从公司经营情况看，没有突出的变化。结合今日对公司的调研，对公司分析如下。
前三季度业绩稳定增长，增速稍低于前：初步估计
云南白药今年前三季度收入同比增速在28-29%，净利润增速为20%左右。业绩环比增速可能稍逊于前二季度。中央型产品：整体平稳增长，增速在10%左右。散剂、胶囊和宫血宁的增长形式与中期相仿。气雾剂的销售今年取得明显增长，全年计划1.6亿元，同比增长将在35%以上。两翼产品：膏贴前三季度约达1.6亿，全年2亿以上收入没有问题。牙膏9月恢复广告。今年月均销售100万支/月，合计为1200万支/年，收入不含税约1.5亿元，基本处于盈亏平衡附近。
今明两年公司稳定增长中适度调整，08年绸缪再次飞跃：经过过去几年的快速增长后，公司无论从产品、销售、管理等各个方面都需要适度调整来孕育新一轮的快速增长。它是在保持年净利润增长约20%左右前提下的调整，这几年公司主要进行新产品的市场培育，以期待2008年以后会再次以较快速度增长。
股权激励目前没有实质进展。公司当前面临提价正式批文尚未下达和透皮制剂被要求生产与批文年底前统一的风险。
预计公司2006年、2007年、2008年EPS分别为0.59元、0.69元、0.82元，PE分别为34、29、24倍。目前，市场给予白药30倍的PE包含对其长期高速增长、股权激励及产品提价后刺激销售的预期。从长期投资和公司长期增长角度看，我们认为白药还是良好的投资品种，但目前估值已趋于合理，因此，我们将白药的投资评级调低为“持有”。
白药今日盘中涨停，除大盘因素外，我们分析直接刺激因素为：公司董事长王明辉当选省委委员的候选人和省委候补委员的候选人。
从公司经营的基本情况看，没有突出的变化。结合今日对公司的调研，对公司的分析如下。
前三季度业绩：稳定增长，增速稍低于前（具体产品值为我们根据调研后的估计值）
初步估计云南白药今年前三季度收入同比增速在28-29%，净利润增速为20%左右。业绩环比增速可能稍逊于前二季度。
中央型产品：整体平稳增长，增速在10%左右。散剂、胶囊和宫血宁的增长形式与中期相仿。其中，宫血宁于今年4、5月份进入“十年百项计划”，具体产品凭借这一优势的推广工作还在初期，尚没有对产品销售形成实质促进。
但是，未来作为这一计划在计生手术中唯一推荐技术对应的产品，估计仍会对产品的销售有实质促进作用。另外，气雾剂的销售今年取得明显增长，完成全年1.6亿元的销售任务没有问题，同比增长将在35%以上。气雾剂今年的快速增长主要得益于以下两个因素：一是营销队伍的专营化。从今年开始，公司改革白药系列产品的销售队伍格局，气雾剂主要放在终端事业部进行运作。目前，这个部门有600多人，今年他们瞄准的重点品种就是气雾剂。因此，专营人员的重点推广，使气雾剂今年呈现快速增长之势。二是受益于牙膏广告今年二季度广告基本停滞的影响，使原来购买的牙膏广告播放时间被迫置换播放气雾剂广告，也在一定程度上刺激了气雾剂的销售。
两翼产品：膏贴三季度是淡季，前三季度约达1.6亿，全年2亿以上收入没有问题。牙膏9月恢复广告。今年总体上月均销售100万支/月，合计为1200万支/年，收入约1.8亿元（含税），即不含税约1.5亿元，基本处于盈亏平衡附近。预计四季度牙膏的销售将有所好转，主要因为：一、牙防组事件的影响正在褪去。二、牙膏品规日益丰富，将形成产品群，增强产品市场竞争力，如留兰香、薄荷、基础、美白等。三、销售地域从三季度开始重点转为珠三角、长三角，特别是原来销售相对较差的地方，如上海。
今明两年公司稳定增长中适度调整，08年绸缪再次飞跃
经过过去几年的快速增长后，公司无论从产品、销售、管理等各个方面都需要适度调整来孕育新一轮的快速增长。
当然，这种调整公司认为是“深度”，而我们理解是“适度”，因为它是在保持年净利润增长约20%左右前提下的调整，是在增长，且是以一个不低的速率的增长，只是较自己前几年的快速增长率低而已。
这几年公司主要进行新产品的市场培育，以期待2008年以后会再次以较快速度增长。
现有产品未来增长情况预测：
中央型产品：平稳增长，估计未来收入增速10-15%。我们认为公司产品价格调整后往往当年处于过渡期，经过一段时间如提价第二年，主要产品的销售会有明显增长，因此，估计未来增速10-15%。
两翼产品：膏贴明年目标是继续增长1亿元收入。牙膏明年将力争盈利。
公司目前已获批文产品市场孕育情况如下：
急救包：是投资者期待最高的产品之一。属客户定制化产品。已获省批文。尚没有实质定单，但已有客户感兴趣的需求约几万个。近两年属市场培育期，并不预期其对公司业绩做出巨大贡献。但急救包销售具暴发性特点，因此是个极具潜力的品种。
面膜：目前已研制出保湿、美白、除皱、除痘等6个系列35个高、中、低各档产品，形式包括水、乳、膏、霜、膜、凝胶。面膜基质除无纺布外，还包括菌丝体。尤其是菌丝体，是进口原材料，国内无此类基质产品，特点是柔韧性好，与皮肤接触严，可二次使用。但同时价格不菲。从云南白药目前产能看，公司没有能力自身生产面膜，因此有二种途径：要么等待公司整体搬迁到成贡，扩大产能后再行生产；要么进行OEM。
痔疮栓：已有批文，还是产能问题。
公司目前尚处于临床研究的产品：
虎尾草胶囊及治疗前列腺的植物药：均处于临床II期，产品可能将分别于2008、2007年上市。
抗肿瘤药：估计2006年底到SFDA申报临床试验，上市需3-4年时间。
股权激励还在期待
目前，股权激励没有实质进展，这可能与大环境有关，因此，还在期待，但是迟早的事。
新风险揭示
1、等待国家发改委关于去年底白药产品提价的正式批文。目前是临时批文，还需要一个转正的过程。
2、透皮制剂产品批文与生产统一问题。白药膏、创可贴的生产批文在股份公司，生产在无锡。今年6月国家发文要求药品批文与生产必须统一，且今年底是最后期限。因此，目前有两种解决办法：要么白药膏、创可贴的批文于年底前转至无锡，要么将无锡子公司剩余60%全部买下，并取消其法人地位，变为分公司。
盈利预测与估值
我们预计公司2006年、2007年、2008年EPS分别为0.59元、0.69元、0.82元，PE分别为34、29、24倍。
目前，市场给予白药30倍的PE不仅包含其长期高速增长的预期，也包含股权激励及产品提价后刺激销售的预期，等等。
从长期投资和公司长期增长角度看，我们认为白药还是良好的投资品种，但目前估值已趋于合理，因此，我们将白药的投资评级调低为“持有”。